张驰从未想过，有些新三板企业能在两个月内股价翻了一倍，成为不可多得的项目。他是新鼎资本董事长，四年来一直投资科技创新企业。

2017年初，生物医药高科技企业泽生科技向新鼎资本、中钰资本和汉富控股融资了6482万元，用于创新药的研发，并在当年5月挂牌新三板。由于医药研发投入大、盈利慢，一直处于亏损状态的泽生科技在新三板的日子并不好过，上板不到一年就被ST。就在苦于寻找新的自救市场时，今年科创板的到来直接为有上市预期的泽生科技打了一针强心剂，其股价在两个月内的时间里从10元涨到了20元。4月23日，泽生科技发公告称，已向上海证监局提交了首次公开发行股票辅导备案材料。

“现在反过头再看那些符合科创板业务范围内的项目，早就不是几个月前的价格了。”张驰说。自从科创板推出后，新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业再次成为了市场热点。据Wind数据显示，截至4月9日，63只科创板影子股均实现上涨，其中，有27只股价涨幅已超50％。

昊泰资本董事长刘振也感受到了各路资金对科创板的热情，甚至他最近出差时发现，新加坡的投行也在探索科创板业务的可能性，正在寻觅潜在的企业标的。这种情况就如当年投行抢夺创业板项目一样，期待在热的发烫的行业里改变命运。

但是，尽管市场和资本升温，在投行摸爬滚多年、特别是操作过新三板业务的投资人还是时刻提醒自己要慎重。“往往这个时候容易犯错误，万一这次又像2015年新三板的情况——投高了还退不出来，那简直太难受了。” 张驰说。

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池中捞金

过去一年，金融资产遭受了最为严重的洗礼。去年，达晨财智总裁肖冰在“年度经济论坛”上直言，投行的最高目标是活下去。展恒董事长闫振杰则表示，作为一家从事财富管理多年的机构，公司和各类GP打交道，但过去三四年的时间里却几乎没见到GP的身影。

境况急转直下，科创板的落地让消沉的市场重焕生机。据公开消息，截至4月26日，在已受理的93家科创板企业中，VC/PE渗透率约为85%。其中，有诸多投资机构在熬过了不为人知的岁月后，终于分食了这波资本市场的红利。

张驰翻看了自己手里的项目，发现四年来投资的新能源、生物医疗、AI、芯片领域的30多个项目，竟有三分之一有望登陆科创板。

小鹏汽车是新鼎资本目前收益最高的项目。2014年小鹏汽车创立，主打一线城市年轻人的互联网电动汽车的研发。2017年10月，小鹏汽车首款车型正式下线，新鼎资本同阿里巴巴、经纬中国等进入到该公司的A+轮，当时估计50亿元。也就是这个时期进入到小鹏汽车，让新鼎资本获得了更好的收益。2018年1月，小鹏汽车成为首家进入乘联会新能源车销量榜的互联网造车企业，今天市值达400亿，不到两年公司账面浮盈了八倍。小鹏汽车是否会登陆科创板？张驰说：“它非常关注科创板。但不会申请第一批，因为它的体量太大。”

做氢燃料电池发动机的亿华通是新鼎资本去年2月进入的项目，投资5000万。2016年，该公司在新三板挂牌，成为“中国氢能第一股”。2018年8月，亿华通发布半年报，数据显示在报告期内，公司营收猛增412%，经营收入达3700万。张驰说：“本来亿华通在去年9月已经准备好转战到IPO，但得知自己有望登陆科创板，又临时切换赛道，现在正在准备下半年去科创板的资料。”

“如果没有科创板，无论是小鹏汽车还是亿华通，他们利润太少，只能去境外上市。”张驰说，如今一旦上了科创板，估值肯定会比境外上市更高。

刘振投资的东龙健康打算不晚于2021年登陆科创板。2012年，刘振非常看好健康产业，就此孵化了东龙健康，以及这个赛道的诸多企业。让刘振惊喜的是，他当年押注的这些企业在科创板的预期下，几个月估值就翻了几番。刘振说：“前期我们认真布局的科创企业，这次收益会比较高，但是如果现在再抢进去投，后面就不好说了。因为现在价格都涨起来，风险太大。”

截至4月26日，在已受理的93家科创板企业中，80%都选择了第一套标准上市——公司估值不低于人民币10亿元。由于科创板将估值作为上市考核的重要指标，传统的市盈率估值模型不再适用于科创板的投资逻辑，因此科创板正在诱导投资人转变投资策略。

联讯证券科创板高级研究员彭海认为，有些科技企业没有一个标准的估值模式，甚至对标的企业也没有。为了真正挖掘企业价值，现在同一个公司所处的不同阶段，估值方法都不能一样。“比如，企业初创期，产品还处于研发阶段，未来还需要开拓市场，应该用期权定价和市场规模估算相结合的方法来估值。成长期的企业，产品已得到市场认可的，可以采用市销率、企业价值倍数方法估值。对于已经成熟的企业可以回归到普通的PE/PB的估值方法。”

在选择项目上，张驰坦言“心态跟之前肯定不一样”。过去他投的这些科创项目没有明确的资本市场退出渠道，只能靠估值提升转让退出、去境外上市，或者熬着企业有了利润再去创业板。所以在科创板提出之前，他们的投资策略以价值投资为主。“要投真正的硬科技企业，投了之后即使企业利润达不到A股标准，估值也会提升。”

但在科创板以后，他们的投资逻辑转变成关注企业技术的垄断性和唯一性，包括技术的先进程度和模式创新。“那些从国外引进来的技术，或者没有研发能力的企业都不是投资方向。”在张驰看来，今年科创企业的投资逻辑变得更简单了。

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背水一战

中信建投证券投行质控部业务总监赵涛预计，首批科创板企业最快在6月上市。一旦科创板正式开盘，一级市场就有了明确的对标，相应企业估值就会水涨船高。因此，对于投资者来说，趁着开板前优质项目估值还没有飙升，要抓紧最后机会多投一些项目。

“今年看项目数量，比去年多了3～5倍。”张驰说，这些企业在上市前都希望再进行一次融资或者老股转让、定增，机会比较多。而且他发现，不仅是VC/PE忙着找项目，券商也如此。“过去苏州生物医药产业园、苏州纳米科技园、上海张江高科技园区券商从来不去，现在都过去抢项目。”传统的VC/PE，更希望抓住这次机遇，快速走出“寒冬”——2018年，A股熊长牛短，传统PE普遍遇到募集和退出难题。

但张驰认为，即便大家都在一个“池子”中抢资源，传统的VC/PE未必能抢得过他们，“最起码三个月内是这样”。

“很多传统的VC/PE整体决策流程时间长，而且大机构过去都是对标证监会的上市标准投的，看中盈利和估值，对企业的增长性和科技实力并不注重。他们一是面临没有储备的项目，二是还不习惯投科技型企业。”张驰分析，一个必然的结果是，当传统投行准备好时，第一批受理企业都快上市了。

为了抓住这一窗口期，不愿意错过科创板盛宴的VC/PE，正在抓紧时间准备科创板基金。刘振的一只科创板复合基金正在募集中，张驰也正在准备科创板的组合基金和单一基金，包括一些投资机构也开始频繁邀请投资者参加募资路演。有投资者透露，被大力推介科创板上市项目的产品，预期年化收益率达20%～30%。

“整个市场的科创板基金并不多，大部分的基金还在募集阶段。”刘振说，一是科创板推进得太快，二是虽然科创板有很大的吸引力，但大部分科创板基金没有明确的标的，高净值投资人更多的是希望穿透，看清楚到底准备投哪些标的，所以这不便于募集资金。